騰訊半年剝離5子公司 自營擴(kuò)張策略轉(zhuǎn)身

  20%的大跌，作為港股TMT“大哥”，每當(dāng)騰訊股價遭遇“滑鐵盧”時，定會點燃市場對新經(jīng)濟(jì)泡沫的質(zhì)疑。

　“騰訊承載了未來3-5年中國新經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)式增長預(yù)期。從手機(jī)游戲到微信支付，再到方興未艾的移動廣告、線上旅游、互聯(lián)網(wǎng)房產(chǎn)和汽車銷售，恐怕難以找到一只股票能寄托如此多的新增長。”法國巴黎銀行亞太區(qū)股票投資主管鄺樂天是典型的“騰訊迷”；他甚至認(rèn)為，去年純利尚不足160億元的騰訊，遲早有一天會追上工行（2013年純利2626億元）。

　在QQ年代，騰訊不斷追求注冊用戶的數(shù)量，以推送廣告、游戲和增值服務(wù)來獲取收入。為了擴(kuò)大收入來源，騰訊采取跟隨戰(zhàn)略，建立起橫跨電商、搜索、娛樂和社交媒體的大平臺，始終無法確定清晰的變現(xiàn)路線。

　但自去年9月宣布入股搜狗以來，騰訊“想開了”。短短半年間，騰訊先后將騰訊搜搜、騰訊數(shù)碼、騰訊電商、易迅物流及騰訊廣州等5家子公司剝離出去，上海易迅也基本會在2017年前并入京東。

　騰訊以15.3億美元+5家子公司附加微信、QQ接口的代價，先后入股搜狗、華南城、大眾點評、京東、樂居和韓國CJ Games。

　一位長期跟蹤騰訊的外資投行分析員表示，盡管微信還未大規(guī)模為騰訊提供收入，但其壟斷地位已賦予了微信接口極高的附加值，騰訊得以打包剝離“賺錢少，流水低”的業(yè)務(wù)，以穩(wěn)定的股息收入代替“吃力不討好”的自營擴(kuò)張。“瘦身”完成后，所有優(yōu)勢資源已全部集中于微信支付、手機(jī)游戲和移動廣告。

　另一名中資基金經(jīng)理對記者分析，即將獲批的民營銀行牌照或?qū)⒊蔀橐苿又Ц兜慕痂€匙，微信支付將從此擺脫央行對第三方支付的掣肘，銀行結(jié)算賬戶可衍生出一系列消費金融服務(wù)。

　邊“瘦身”邊擴(kuò)張

　眼見馬云先后控股新浪微博、中信21世紀(jì)，馬化騰的擴(kuò)張哲學(xué)卻異常謹(jǐn)慎。去年9月至今，6筆收購花費不足120億港元，最高控股比例不過40%，QQ網(wǎng)購、易迅物流、騰訊搜搜、C2C拍拍網(wǎng)也相繼告別了騰訊大家庭。

　2013年9月16日，騰訊宣布以4.48億美元附加騰訊搜索業(yè)務(wù)資產(chǎn)入股搜狗40%股權(quán)，正式開啟邊瘦身邊擴(kuò)張的過程。2月19日，騰訊購入大眾點評20%的股權(quán)，盡管公司對股權(quán)代價諱莫如深，但有內(nèi)部人士稱騰訊付出的現(xiàn)金極少，主要是向大眾點評獨家開放微信銀行卡的入口。www.244uu.com

　整個瘦身擴(kuò)張計劃在3月10日達(dá)到高潮。騰訊與京東的電商聯(lián)盟浮出水面，騰訊收購京東15%的股權(quán)，代價則是騰訊向京東轉(zhuǎn)讓騰訊數(shù)碼、騰訊電商、易迅物流及騰訊廣州，附加2.146億美元；京東還可以8億人民幣的代價有限收購上海易迅資產(chǎn)。

　一名牽涉其中的騰訊電商員工向記者透露，上至電商CEO，全部人員無條件并入京東，或者只能離職。按照騰訊高管的解釋，將把有限的資本集中于移動支付和手游開發(fā)，合并電商業(yè)務(wù)對京東和騰訊是雙贏。

　對此，穆迪副總裁、高級分析師蔡慧表示，騰訊的并購擴(kuò)張在釋放資產(chǎn)之余，把財務(wù)杠桿集中于微信平臺拓展互聯(lián)網(wǎng)金融等可能消耗資本的業(yè)務(wù)。同時，把非核心資產(chǎn)交由領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)垂直平臺經(jīng)營，騰訊的現(xiàn)金流和收益將可持續(xù)受惠。

　細(xì)看財務(wù)數(shù)據(jù)，截至2013年底，騰訊凈現(xiàn)金高達(dá)66億美元，經(jīng)調(diào)整后債務(wù)/EBITDA比率低至0.9倍，顯著高于穆迪全球范圍內(nèi)給予A3評級的公司。穆迪預(yù)計，未來12-18個月騰訊在快速并購的前提下，仍可維持強勁的凈現(xiàn)金，債務(wù)/EBITDA比率維持在1-1.75倍。

　3月28日，穆迪決定將騰訊控股的發(fā)行債務(wù)評級由Baa1提升至A3，這是中國非國企企業(yè)的最高評級，甚至高于大股東南非Naspers Limited（Baa3）的評級。隨后，騰訊得以相同評級設(shè)立50億美元的全球中期票據(jù)計劃。而早在去年中，標(biāo)準(zhǔn)普爾已將騰訊的企業(yè)信用評級從BBB+上調(diào)至A-，同為國企之外的最高評級。

　等待中的銀行牌照

　根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》早前報道，騰訊民營銀行處于“資質(zhì)審核階段”，已確定落戶深圳前海。前中國平安副總經(jīng)理顧敏有望出任首任行長。

　騰訊總裁劉熾平在2013年度業(yè)績發(fā)布時曾這樣描述：“希望建立以消費金融為特色的新型銀行。成為"體制內(nèi)"的金融機(jī)構(gòu)后，微信支付可接入金融系統(tǒng)，并以此為橋梁強化與其他銀行的合作。可以確定的是，騰訊的銀行會堅持互聯(lián)網(wǎng)基因，是"空中銀行"和實體網(wǎng)點的結(jié)合體。”

　“在目前的監(jiān)管環(huán)境下，只做第三方資金的中介沒有出路。央行不可能允許在同一金融體系內(nèi)有兩套標(biāo)準(zhǔn)不一的監(jiān)管要求，除非騰訊也拿到銀行牌照。成為銀行還能將銀聯(lián)"化敵為友"，建立更穩(wěn)固的銀行聯(lián)盟。”前述基金經(jīng)理的分析。

　他設(shè)想：騰訊建立基于微信的互聯(lián)網(wǎng)銀行，第一步利用強大的OTO接口（大眾點評、京東、游戲）把其他銀行的活期存款轉(zhuǎn)到騰訊結(jié)算賬戶，完成支付；而銀聯(lián)亦可獲取可觀分成，監(jiān)管風(fēng)險降低。積累了足夠客戶數(shù)據(jù)后，代客支付、中介貸款可直接復(fù)制搜房和汽車之家的盈利模式。

　交銀國際TMT首席分析師馬原表示，騰訊獲批的大存小貸模式，未來主要集中于線下移動支付。利用互聯(lián)網(wǎng)思維，騰訊的銀行會減免用戶費用、降低貸款門檻，有利于個人業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新。但其網(wǎng)絡(luò)銀行運作仍有待監(jiān)管部門放行。

　自3月7日創(chuàng)下646港元的上市新高后，騰訊股價遭遇滑鐵盧，一度跌破500港元，累計跌幅超過20%。股價跌至500港元附近時，騰訊4月7日進(jìn)行了一年來的首次股份回購，涉資7670萬港元（每股均價501.64港元）。摩根士丹利表示，回購對股價具支撐效果。大摩引述歷史數(shù)據(jù)稱，騰訊在近年回購后的180天內(nèi)，股價升幅介乎17%至75%。

　“收入從11億元暴增至604億元，騰訊花了10年。與當(dāng)年QQ的變現(xiàn)路徑類似，哪怕微信只取得10元的ARPU（每名客戶月均消費額），盈利就可以倍增。短則3年，長則5年，騰訊很可能會成為盈利過千億的TMT寡頭。”鄺樂天說。